【中信建投 通信】联通与阿里腾讯合作云服务上线，5G技术方案持续推进

本周重点推荐

中际旭创、海格通信、合众思壮、中国联通、烽火通信、日海通讯、亨通光电、通鼎互联

本周重点关注

高新兴、光迅科技、亿联网络、拓邦股份、中天科技、鹏博士、星网锐捷、宜通世纪

通信板块公司一周业绩预告（亿元）

重点推荐核心逻辑

中际旭创

1）公司股权激励落地，利益绑定促发展；董事会、管理层改组，旭创主导经营，治理结构的担忧破除；

2）17-18年看北美100G放量，19-20年看北美400G升级、国内100G上规模和5G基站光模块部署，增长驱动明确；此外，或向上游核心器件延伸，走垂直整合模式。

3）预测中际旭创18-19年备考净利润（假设全部并表,考虑股权激励费用，不考虑合并摊销及超额业绩提成），分别为9.5、14亿元，对应PE为30、21倍，维持“买入”评级，继续重点推荐。

海格通信

1）军改落地，国防市场加速恢复，公司近期共签下10.7亿订单，预计后续订单进一步加速落地，业绩17年或为低点，拐点出现；

2）大股东2017年7月份增持约2亿元，成本11元左右，三年期员工持股18年9月份到期，复权后均价约7.5元（未考虑资金成本）；

3）近期北斗3号卫星发射，18年覆盖一带一路，2020年完成全球组网，北斗布局民用，切入高精度位置服务领域，空间巨大。

4）预计公司17-18年净利润为3.7亿、5.3亿，重点推荐。

合众思壮

公安系统集成业务近期签订近10亿元订单，军方自组网业务累积签订26亿元订单，短期带来业绩增量。

长期看好公司布局，产业链延伸做全行业解决方案，多行业渗透包括测量测绘、精准农业、公安系统集成、军方自组网、机场信息化、车载电子，并购Hemisphere、Stonex，拓展海外市场，具备全球化视野。可持续增长后劲足，发挥卫星导航融合式发展特性，成长路径对标海外巨头Trimble。

管理层增持、员工持股激励，彰显公司发展信心。1）2017年8月，公司管理层对公司增持820万股，金额为1.2亿元；2）2017年8月，公司公告拟向激励对象授予权益不超过1800万股，首次授予1547.55万股。期权行权价格16.22元，限制性股票授予价格8.11元，行权及解锁条件，以公司2016年净利润为基数，2017-2019年净利润增长率不低于30%、60%、90%。

预计公司2017、2018年净利润分别为2.8亿、4.2亿，对应PE为45X、30X，重点推荐，给予买入评级。

烽火通信

1）光通信行业需求维持较好，公司作为光传输设备及光纤光缆主力供应商，国内及海外份额具有提升空间，有望充分分享行业增长红利。

2）5G建设，承载先行，即相关的传输网要先于5G基站进行建设，公司作为传输网络设备主力供应商，OTN、PTN份额领先，SDN/NFV积极布局，未来发展具有潜力。

3）预计公司2017-2018年归母净利润分别为8.6亿元、10.5亿元，对应PE分别为33倍、27倍，维持“增持”评级。

日海通讯

1）公司通过日海艾拉云平台和龙尚科技+芯讯通，实现了物联网云+端的全面布局。

2）随着运营商物联网的全面落地，公司模块业务销售将快速为公司带来业绩。同时公司同中国电信的合作帮助公司物联网云平台业务落地。

3）实现了海外市场的进一步拓展。如果年内收购成功，公司物联网业务将贡献业绩，叠加传统业务，布局优质。预计2017-2018年净利润为1.0亿、2.3亿元，重点推荐。

亨通光电

1）当前，光纤光缆供需紧张，未来，5G有望带来更大的光纤新增需求，再叠加海外光纤需求回暖，行业景气周期或再超预期，公司作为行业龙头受益明显。

2）此外，公司积极拓展海缆、新能源线缆、EPC总包等业务，并开始积极布局高端硅光模块业务，具有多元化增长潜力。我们预计公司2017-2018年的归母净利润分别为22.02亿元、32.44亿元，对应PE22X、15X，增持评级。

周报导读

1. 上周表现回顾

2. 一周动态跟踪

通信行业龙头领跌，交易性因素所致，中长期5G坚定看好，建议择机布局

中际旭创：业绩超预期，18年高增长确定，继续坚定推荐

亨通光电2017业绩预告点评：业绩符合预期，光通信网络产品盈利大增

海格通信：重大军工合同订单再落地，国防市场加速回暖持续验证

高新兴2017年业绩预告点评：业绩增长符合预期，中兴物联加速公司成长

3、一周行业新闻

上周通信板块下跌10.08%。其中通信设备下跌11.52%，通信运营下跌5.82%。

同期上证综指下跌2.70%，深证综指下跌6.60%。创业板指下跌6.30%，中小板指下跌5.00%。

通信行业龙头领跌，交易性因素所致，中长期5G坚定看好，建议择机布局

事件：

今日，通信板块大跌，通信（申万）指数下跌3.78%，行业龙头中兴通讯下跌9.4%、亨通光电跌停（-10%）、中际旭创下跌6.88%、烽火通信下跌5.7%、中天科技下跌5.67%。

简评：

1、通信板块龙头领跌，短期主要系资金调仓等交易性因素所致。从龙虎榜数据来看，中兴通讯、亨通光电机构净卖出居前，净卖出金额分别为5.04亿、2.48亿，占比当日成交额6.62%、8.53%。近期，TMT板块整体表现偏弱，通信行业5G也处于催化剂真空期，2018年更偏主题投资。虽然2019年存在改善预期，但短期内市场对于行业的内生增长略有担忧，叠加节前资金偏紧，横盘震荡下难免出现调仓，但龙头领跌引发市场震荡，进而造成板块整体大跌。

2、市场传言四起，但我们认为并未出现明显低预期事件。关于2018年运营商资本开支（CAPEX），从我们了解的情况来看，并未低于预期，仍与我们2017年12月发布的年度策略报告判断一致，预计三大运营商2018年CAPEX下降8%左右，其中中国移动CAPEX下降5.7%左右。此外，关于5G频谱划分问题，市场传言中国联通将独享3300MHz-3600MHz。对此，我们认为将5G的300MHz在中低频段全部划分给中国联通应该尚缺乏定论，三大运营商均在积极争取中，如果传言为真，实际利好通信板块，这样中国移动、中国电信将可能需要采用更高频段来建设5G，这样势必要增加CAPEX。

3、5G作为国家战略性发展方向，政策力推，坚定看好。我们认为，5G将给中国以及中国的通信企业带来历史性机遇，中国政府的推进力度超乎想象。2018年虽然仍处于5G大规模外场试验阶段，但建站规模将会至少超过1000站，高于发改委要求的750站，2020年将会全面商用，政府甚至希望提前。在中国5G商用节奏全球领先的情况下，中国通信设备商海外份额提升具有了良好基础，虽然美国的5G可能对中国厂商有所管制，但这与现状一致（中国设备商在北美历来份额极低），也无所谓低于预期，但欧洲等海外市场仍有潜力。我们预计中国5G投资将较4G增长60%+，目前行业处于预期改善、业绩将过寒冬阶段，建议择机布局。

4、建议持续关注通信板块5G核心标的：中兴通讯、中际旭创、烽火通信、亨通光电、中天科技。此外，建议关注不受运营商CAPEX影响，但发展趋势向好的光环新网（停牌）、海格通信、合众思壮。

中际旭创：业绩超预期，18年高增长确定，继续坚定推荐

事件

公司披露业绩预告，17年实现归母净利润1.4-1.8亿元，同比增长1293%-1691%。

点评

1.苏州旭创业绩超预期，母公司稳健增长。公司收购旭创科技与2017年7月3日并表，在扣除股权激励费用之前（17年9月份做的二期股权激励），苏州旭创合并期间实现净利润约3.15- 3.55亿元，从三季报看，苏州旭创实现净利润1.6亿，故四季度净利润在1.55-1.95亿，中值在1.75亿，季度环比增长10%，考虑到一般而言四季度资产减值损失等年底费用更多，环比增速超预期，预计季度经营仍将保持良好态势！母公司2017年度实现净利润约1500-1700万元，同比增长50-70%。

2.合并报表利润=母公司净利润+苏州旭创净利润-调节事项。合并报表跟母公司净利润+苏州旭创净利润的差异主要在于调节事项，主要有：

1）激励费用，母公司确认股权激励费用减少利润800万元，苏州旭创确认股权激励费用减少利润2300万元，合计减少3,100万元。2）超额业绩奖励成本，由于苏州旭创经营情况超原预估，对18年业绩估计进行重估，对应超额业绩奖励成本进入损益表，导致合并利润减少1-1.2亿元。3）合并摊销，合并日对苏州旭创资产重估，增加的合并摊销约减少合并利润3900万元，其中：a.合并日对旭创存货评估形成增值约2100万元，全额结转计入17年营业成本；b.对旭创固定资产评估形成增值约1700万元，摊销计入17年营业成本约80万元；c.对旭创无形资产评估形成增值约3.1亿元，摊销计入17年期间费用约2400万元。

母公司+苏州旭创净利润在3.3-3.72亿元，减去3100万元的股权激励费用、1-1.2亿元的超额业绩奖励损益、3900万元的合并摊销，即1.4-1.8亿元的合并报表利润。

3.关于超额业绩奖励成本进入损益表减少合并利润1-1.2亿元：1）反应公司对18年业绩的信心，本质上是由于公司经营情况超预期，从而调增18年业绩预估导致的；2）18年超额业绩奖励成本影响损益表的金额少，由于公司超额业绩奖励预计会达到5.6亿元的上限，17年已经有4个亿超额业绩奖励成本进入资产负债表，另外1.1-1.3亿超额业绩奖励成本进入损益表，18年超额业绩奖励成本影响损益表的金额仅为0.3-0.5亿。

a）苏州旭创16-18年的业绩承诺为1.73、2.16、2.79亿元，三年合计为6.68亿，按约定超过业绩承诺的部分，将按60%的比例提现金奖励，于2018年对赌期满后支付。17年3季度合并报表日，公司按对价调整机制对超额预计奖励进行会计处理，将预估的超额业绩奖励作为合并对价，同时确认“商誉”和“其他非流动负债”，首先对17、18年的业绩做预估（16年为2.3亿），如17E、18E，则预估的奖励（2.3+17E+18E-6.68）*60%放在“商誉”作为合并对价来处理，同时需按一定折现率扣除折现费用确认“其他非流动负债”。未来如果业绩预期有重大变动，则超出合并日预估的部分进入当期利润表的“公允价值变动损益”科目中。比如说，假设2017年年报实际业绩为17A，此时预估18年的业绩为18E，则（17A-17E+18E-18E）*60%部分进入17年利润表的“公允价值变动损益”科目中。

b）从中际旭创2017年的三季报看，“其他非流动负债”为3.7亿元，则（2.3+17E+18E-6.68）*60%=3.7*折现率，假设17年三季度到18年年报，5个季度的折现率为1.08，则推测其17E+18E=11.04亿元，对应4个亿超额业绩奖励成本计入资产负债表。

c）从本次业绩预告看，超额业绩奖励成本进入损益表导致合并利润减少1-1.2亿元，按1.08的折现率贴现回2018年，从而超额业绩奖励成本确认的公允价值变动损益为1.1-1.3亿元；（17A-17E+18E-18E）*60%=“1.1到1.3亿元”，则（17A-17E+18E-18E）为1.83-2.17亿元，即公司17年实际业绩加18年调增后业绩预估，比合并报表日公司对17年加18年的业绩预估高1.83-2.17亿元。

4.18年100G增速超预期，CWDM4成爆款，公司高增长确定。17年数通100G需求在350-400万只，18年需求超预期，预计将达到900万只以上，其中旭创主打的CWDM4成为爆款，或超500万只，同比增长3倍。18年数通100G市场向龙头集中，旭创17年份额在30%+，18年甚至可能超过Finisar+AOI的份额。主流供应商中，旭创在CWDM4竞争优势最强，且已经是谷歌、亚马逊、Facebook的主力供应商，未来有望切进微软(微软有望切CWDM4方案)，旭创在CWDM4的份额17年预计在40%+，18年将进一步提升。

5.上调盈利预测，维持买入评级。云计算+5G标的，19/20年驱动力明确。云计算高速增长，拉动云数据中心建设，流量爆发驱动数通光模块升级，400G预计18年起量，19年放量，公司400G已小批量出货，率先拿到入场券；国内5G光模块需求测算达90亿美金，19年起量，20-21年达到高峰期，旭创处于领先地位（中兴软银pre5G项目独家，华为4.5G也在配套）。我们预计公司2018-2019年的净利润分别为9.5亿元、14亿元，对应PE分别为30倍、21倍，6个月目标价80元，维持“买入”评级，继续重点推荐

亨通光电2017业绩预告点评：业绩符合预期，光通信网络产品盈利大增

事件

2018年1月30日，公司发布2017年度经营业绩预增公告，2017年归母净利润同比增长50%-75%，约19.75亿元-23.04亿元。

点评

1、业绩基本符合预期，光通信产品盈利大幅增长。

公司预计2017年归母净利润同比增长50%-75%，约为19.75亿元-23.04亿元，中值21.39亿元，基本符合预期。光纤光缆市场需求持续旺盛，供不应求，公司抓住机遇，新一代绿色光棒顺利投产，促进公司光通信产品净利率不断提升，盈利同比增长70%左右。此外，公司的EPC及系统集成业务、海外市场也实现较快增长。我们认为，虽然公司业绩总体实现较快增长，符合预期，但由于受铜铝等原材料上涨因素影响，公司电力板块利润率2017年可能有所下滑，对公司整体业绩的增速造成一定影响。

2、2018年国内光纤光缆量价齐升，行业景气周期有望延长。

近期，中国移动进行了2018年光纤招标，上半年普通光缆需求1.1亿芯公里，创历史新高，同比大幅增长，集采价上涨约10%左右，公司中标份额12.57%。我们认为，公司作为行业龙头，光棒产能2018年有望达到2500吨左右，将充分受益行业高景气。

3、公司未雨绸缪，围绕主业开展多元化布局，注入可持续动力。

公司一是不断扩展线缆产品种类，发力海缆、新能源线缆、超高压电力电缆、超低损耗光纤光缆等；二是延伸光通信业务线，布局硅光模块，加码EPC及系统集成服务；三是加快海外市场拓展，包括在海外设立光纤公司、寻求海外并购等。我们认为，这些举措战略方向清晰，有望给公司可持续发展注入新动力。

盈利预测与评级

当前，光纤光缆供需紧张，未来，5G有望带来更大的光纤新增需求，再叠加海外光纤需求回暖，行业景气周期或再超预期，公司作为行业龙头受益明显。此外，公司积极开展多元化布局，具有多元化增长潜力。我们预计公司2017-2018年的归母净利润分别为21.65亿元、32.21亿元，对应PE22X、15X，增持评级。

风险提示

光纤光缆需求不及预期；价格快速下滑；多元化布局不达预期。

海格通信：重大军工合同订单再落地，国防市场加速回暖持续验证

事件

公司公告与特殊机构客户签订的订货合同，合同总金额约3亿元人民币，主要为无线通信、北斗导航及配套设备，合同供货时间为2018年及2019年相应月份，具体时间按照合同规定。

点评

1）此次订单落地，进一步验证国防市场回暖。叠加之前陆续签订的合同，近三个月公司累积签订订单金额超过10.7亿元，国防市场全面进入常态化采购，预计公司后续订单进一步加速落地，业绩17年或为低点，拐点出现；

2）大股东于2017年7月份增持约2亿元，成本11元左右，三年期员工持股2018年9月份到期，复权后均价约7.5元（未考虑资金成本）；

3）近期北斗3号卫星发射，18年覆盖一带一路，2020年完成全球组网。公司北斗布局民用，以智慧城市、智能交通等方向为切入点，同时布局高精度位置服务领域，空间巨大。

4）预计公司17-18年净利润为3.7亿、5.3亿，目前时点继续重点推荐。

5）风险提示：军工合同订单落地不达预期。

高新兴2017年业绩预告点评：业绩增长符合预期，中兴物联加速公司成长

事件

2018年1月30日晚，公司发布2017年业绩预告。2017年全年公司归母净利润预计为3.80亿~4.20亿，同比增长20.27%~32.93%，业绩变动源于公司聚焦物联网核心应用和物联网大交通业务的良好发展。其中非经常性损益约为0.18亿，去年同期为0.11亿，保持平稳增长。

点评

业绩符合预期，中兴物联并表导致备考提升

公司2017年公司快速发展，综合监控系统业务在智慧城市、平安城市、AR云防产品的带领下快速增长，其中AR云防产品出货第一年销售额就实现了过亿规模，人脸识别技术也在公安、海关、武警等多个场景实现应用。铁路行车安全系统预计将按照对赌平稳发展，业绩增速约为20%。公安执法监督产品年内推出新品案管一体机得到公安用户的高度关注，预计将按照对赌实现30%业绩增长。汽车电子标识年内进入国家标准。

同时公司年内实现了中兴物联的并表。4G OBD全球发货量第一；物联网模块成功中标中国电信NB-IoT第一单；同吉利合资成立子公司发力车联网前装业务。建立子公司星联天通，推出卫星通信终端，预计随着通信卫星的放号在后续发展中将为上市公司贡献业绩。

中兴物联2017~2019年对赌净利润2.1亿元。预计2017年将贡献业绩0.7亿。因此公司2017年的备考业绩将进一步提升。

一横四纵打造物联网领域核心标的

公司提出了“一横四纵”的智慧城市物联网布局，将物联网及人工智能技术引入到“公共安全、大交通、通信和金融”四大纵向行业，通过模块和各类终端实现了“管”+“端”的物联网综合布局，在公安警用终端、城市基础设施、汽车、铁路、轨道车、铁塔等终端的联网中拥有优良布局，特别是车联网、物联网模块、AR云防产品、汽车电子标识、卫星通信终端等产品发展趋势优良，在国内和海外市场的拓展空间十足。未来公司物联网业务占比将进一步提升。

盈利预测与评级

公司经过收购和业务调整，目前已形成“管”+“端”的物联网产业布局，依托中兴物联的模块产品布局模块，在车联网与智慧交通领域（中兴物联、中兴智联、创联电子）、智慧城市领域（平安事业部、动环监控、国迈科技）等不同领域实现了应用的落地。随着公司年底业绩的释放，估值将进一步下移，有望成为A股“模组+应用”布局的核心物联网企业。

我们预计公司2017~2019年归母净利润将达到4.81亿（备考）、6.11亿和8.75亿元，对应PE 30X、24X和17X。公司在最近的增发中引入了中国电信，实力受到了业务客户的肯定。公司目前发股和配资价格13元和13.29元，倒挂股价，存在一定安全边际，重点推荐！

混改

【中国联通上线“新沃云平台” 31个省级公司全面受理阿里云服务】2月1日，中国联通与阿里云合作的“沃云Powered by Alibaba Cloud” 平台正式上线。该平台将面向中国联通31个省级公司开放，所有联通一线的客户经理均可为用户受理阿里云服务。而用户也可以在使用联通基础网络产品及服务的同时，获得阿里云提供的云服务支持。该平台的上线，也意味着中国联通与阿里巴巴集团“相互开放云计算资源”合作的全面落地。

【中国联通与腾讯云正式发布云服务合作平台】1月31日，中国联通与腾讯云云服务合作平台正式发布上线，该平台将为国内外客户提供“腾讯云+联通”的公有云及混合云服务，这是中国联通混合所有制改革后推出的与腾讯云的合作产品。据了解，双方联合打造的云服务平台首批将上线10款产品，包括：云服务器、云硬盘、对象存储、文件存储、关系型数据库、网站管家（WAF）、云镜（云机安全）、BGP高防（网络安全）、私有网络、负载均衡、云监控。

5G

【中兴通讯领跑中国移动单载波400GOTN实验室测试】近日，中国移动研究院组织完成了单载波400G OTN实验室测试，中兴通讯完成了中国移动所有既定目标的测试。此次测试是国内运营商首个单载波400G OTN集中测试。

【诺基亚推出 5G Future X 整体网络架构】诺基亚宣布推出ReefShark芯片组，并对其5G Future X架构的适用范围、全新参考芯片设计的基础，及5G技术和业务组合的基础作出了概述。

【湖北建成首个5G试验基站】湖北首个室外5G试验基站本月1日在武汉正式开通，这意味着5G技术在湖北的规模组网规模试验已进入攻坚阶段。按照工信部规划，我国将在2018年年底完成5G规模组网测试，2020年启动5G商用。

SDN/NFV

【基于SDN NFVI的华为云化BRAS顺利完成中国移动NovoNet测试】近日，华为云化BRAS解决方案完成中国移动NovoNet二阶段测试，与中国移动自主研发的NFVI进行了业务对接，并通过SDN控制器实现了整个NFVI的自动化部署。测试结果表明，华为云化BRAS解决方案已具备在运营商新一代云化网络中集成共部署和自动化能力。

卫星导航

【高通与千寻推车载亚米级定位服务 拟明年投用多车型】精准位置服务公司千寻位置与高通技术达成战略合作协议，将在高通面向联网汽车推出的骁龙X5 LTE车载通讯芯片中集成高精度位置服务，帮助用户实现亚米级高精度定位。该服务最早将于今年三季度推向市场。双方表示，此次合作将为联网汽车制造商和一级零部件供应商提供更完备的解决方案，支持最新的车载系统结构，在提供高性能服务的同时，显著降低各类成本。

武超则

通信行业首席分析师，TMT行业组长，执业证书编号：S1440513090003。英国斯旺西大学法学硕士，通信行业研究经验5年，专注于移动互联网、在线教育、云计算等通信服务领域研究。2013-2017年《新财富》最佳分析师通信行业连续五年第一名，2014-2017年《水晶球》、wind最佳分析师通信行业第一名。

阎贵成

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440117080173。北京大学管理学学士、工商管理硕士。近8年中国移动工作经验，从事市场运营、策略研究工作，涉及物联网、政企信息化、移动转售、海外通信及资费策略等。2017年初加入中信建投通信团队，专注于光通信、物联网、5G等领域的研究。2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

石泽蕤

通信行业分析师，执业证书编号：S1440517030001。香港中文大学电子工程硕士，专注于云计算、大数据、光电子、军民融合、量子通信等领域的研究，2017年初加入中信建投通信团队。 2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

雷鸣

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440115090023。中国人民大学经济学硕士、工学学士，2015 年加入中信建投通信团队， 2016-2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

闫慧辰

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440116080816。清华大学信息与通信工程专业博士，加州大学戴维斯分校访问学者， 2016-2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

汤其勇

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440117080332。清华大学集成电路工程专业硕士，2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

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